2013年12月31日 星期二

2012/12/26 《摘要》專訪吉姆.羅傑斯 解讀QE退場關鍵3效應 /今周刊888期(P.58-60)


1)目前成熟國家景氣持續復甦,QE退場,若需求提升將刺激新興國家出口·創造更多的「經常帳順差」,有了足夠的「經常帳順差」也就能強化對於資金抽離的抵抗力吊詭的是當前美、日的景氣復甦主要是來自於「製造業回流」,這樣的復甦結構,能夠換回多少新興國家出口,必須觀察
2)QE規模縮減的殺傷力並非單指聯準會,還包括眾央行們的集體縮收。隨著縮減規模增加市場將會擔憂流動性問題。因此央行們的 有序退出,貨幣乘數 與 信貸規模 都是下波景氣(資金)的觀察指標。
3)我相信習會是近代重要的改革者之一,但是中國還有太多的不確定性,至少搓掉一些泡沫,再進場,才有超額利潤

2012/12/26      《摘要》專訪吉姆.羅傑斯 解讀QE退場關鍵3效應  /今周刊888(P.58-60)
...「依我看,QE恐怕沒那麼容易退場!」這是投資大師吉姆.羅傑斯(Jim Rogers)對於聯準會18日決定的第1句評論。顯然,對於市場幾乎一片正面的解讀,他有不同的看法。

短期不必緊張 退場策略遠比市場想的溫和
羅傑斯在新加坡接受《今周刊》越洋專訪時,先是解釋了QE退場初登板並未造成市場波動的原因;首先,「縮減購債的規模與時間點,可以說是完全符合市場多數的預期。在此之前,各界對於 QE 退場的時間點普遍預期「就算不是20141 · 也必然會在第1季啟動 ,因此就時間上來說,市場早有心理準備。
其次,縮減100億美元的規模 · 也在市場可接受的範圍內,「甚至應該說,這樣的手筆還略低於大家原本的想像。」羅傑斯有點不以為然地說,央行大量印鈔對於全球經濟的負面影響眾所皆知,「不只我,很多人都說了,退場時間拖得愈久,未來要付出的代價愈人,所以之前不少人頂測 QE 退場的第1槍,可能會祭出每月減少購債150億美元的規模己的確,據201311月彭博資訊對32位美國分析師的問卷調杳,普遍認為QE退場首部曲的戲碼,就是每月減少購債150億美元。聯準會強調,接下來每次開會可能再減碼100億美元,這樣的步調。也比市場預期的速度來得慢。若要達到柏南克之前所說「2014年中完全退場」的目標,「用手指算也知道不可能。」
「再加上柏南克強調不會在失業率降至6.5%之後就斷然升息,低利率還會維持好一段時間...;整個看下來,表面上說是要退場,實際上更多的是在安撫人心,告訴他們退場的時間會比你原本想得更慢更漫長」羅傑斯說。

2013/12/31 迎接2014,4大趨勢牽動亞洲 聯合晚報

2013/12/31      迎接20144大趨勢牽動亞洲  聯合晚報
亞洲地區已變得日益動盪、折衷與難以捉摸,2位著名的「末日博士」羅比尼與麥嘉華幾乎看壞一切前景,但彭博資訊的專欄作家培塞克(William Pesek)則寧可聚焦在可能主宰亞洲2014年發展的4項政經社會趨勢。
2位末日大師的預測幾乎會讓人興起退隱山林的念頭,但彭博資訊的培塞克不願太過危言聳聽,寧可把焦點投注在幾個可能主宰亞洲未來一年發展的4項趨勢:
1.亞洲之春:從北京到河內、新德里、吉隆坡,很多國家確實有愈來愈多的動盪和示威出現。日益擴大的貧富差距、物價上漲與高層貪腐案件,不僅造成群眾離心離德,連中產階級也普遍心生不滿
2.中日衝突:令人擔憂的是釣魚台糾紛可能引爆的船艦與戰機衝突;而中國新宣布的防空識別區,同樣也平添糾紛的變數。培塞克表示,戰爭大概不至於,但在情勢緊張的日子裡,東海會撼動全球市場是很難排除的事。
3.領導人更替:強硬派的莫迪取代辛哈,出任印度總理的機率愈來愈高;頗孚眾望的維多洛擠下印尼現任總理尤多約諾,或是盈拉被趕下泰國總理的寶座,都非無法想像的事。然而,莫迪擔任地方首長時,對奪走1000多條性命的反穆斯林暴動未嚴加譴責,勢必成為他上台時的大包袱。倒是以廉潔、效率著稱的維多洛,有望把尤多約諾的反腐行動提高到更高的層次。
4.亞洲債市的崩盤:隨著美國加速淡出量化寬鬆政策,亞洲債券市場勢將面臨嚴苛考驗。財務槓桿操作過度的並不是只有中國企業,根據渣打銀行的數據,日本以外亞洲國家的企業債務對GDP平均比率,已從2007年的76%升到今年第1季的97%,而隨後的借貸還有增無減。這個比率已比美國高出20%,也顯著高於拉丁美洲和東歐。至於全球債負最重的日本如果量化寬鬆措施真的在2014年底把通貨膨脹率帶向2%,那大家更得剉著等了

 

2012/12/26 《摘要》125兆元地方債是資金緊俏最大黑洞 /今周刊 第888期

嘴:中國有太多不確定性,至少擠掉一些泡沫,再來看。
 
2013/12/26      《摘要》125兆元地方債是資金緊俏最大黑洞   /今周刊 888
...錢荒的病灶在「地方債」 地方債務病灶威脅金融安定 (P.122)
中國人民幣貨幣供給額M2的餘額11月底己經突破107兆元是全世界發行量最大的貨幣,而且年增率還達到14.2%。此外!中國全餿銀行的存放比(貸款除以存款)只有71.6%,遠低於美日與台灣,從官方的統計數字來看中國資金極為氾濫,不應該持續出現錢荒危機才對。
李克強總理在3月正式接任之後,8月命令國務院審計部,對全國所有各級地方政府,進行地毯式的地方債務審查然而審計部從8月大張旗鼓地毯式審查,至今卻不公布地方政府債務總額。原本各界以為11月召開3中全會之前·國務院會公布統計,並11提出具體的減債方案,但是不論是習近平的黨中央、或者是李克強的國務院,都絕口不提地方債問題。隱晦的態度讓外界拚命猜測,地方債的「黑洞」到底有多大。
在各界「地方債大猜謎」之中,高盛證券9月初發布估計,金領是人民幣15兆元。里昂證券估18兆元:10/15渣打銀行認為地方債已達24兆元,並指「地方債將導致部分商業銀行倒閉」。國內部統計的比較高盛、昂也毫不遜色,例如中國社會科學院金融研究所主任劉煜輝認為,地方債務的黑洞「已經突破20。清華大學教授俞喬主持的《中國地方政府債務問題研究》在11月初發布,認為總額在19.41兆元,每年利息負擔1兆元。到了12月,市場已經傳言「審計部統計,實際上已經逼近30兆元。」

2013年12月25日 星期三

2013/12/25 陶冬:耶倫的聖誕禮物

2014年全球經濟走勢,陶冬預料有5大特點
1,已開發家與新興國家的經濟增速差距將縮小,全球風險分布將乾坤大挪移,槓桿風險從先進國轉到新興市場。
2、全球經濟成長增速,預料今年全球GDP成長2.9%,明年則3.7%
3全球央行緩退QE,但不是貨幣緊縮;
4、出口有所反彈,但力道不強;
5、美元重回升值軌跡。


2014年中國經濟走勢,陶冬 
3中全會的60項改革若能執行一半,5年後大陸經濟會再上一層樓。明年上半年,改革政策將密集公布,成為市場運作的一大動力。下半年,隨著地方政府債務陸續到期,到了還款高峰,風險將成為主導市場的焦點。
(2013/12/25經濟日報)

總結來看, 陶冬認為風險在下半年機率高。 
  
2013/12/25      陶冬:耶倫的聖誕禮物 
20131218日,聯儲主席伯南克宣佈減少購債100億美元,美國正式啟動退市程式。伯南克掌控美國貨幣當局帥印八年,其最大手筆毫無疑問是推出量化寬鬆政策,歷史將以QE的成敗來評價他。伯南克對上任初期蕭規曹隨格林斯潘的政策構架,未能及時出招防止金融危機的爆發始終耿耿於懷,所以有強烈的願望在離任之前啟動QE退出程式,為自己的職業生涯劃下一個經得起時間考驗的句號。
伯南克此舉也為繼任聯儲主席耶倫,送上了聖誕大禮。美國經濟復甦提速,但是就業改善相對滯後,銀行的金融仲介功能也未真正修復。退出QE的力度和時機,永遠是爭議性議題,有時甚至泛政治化;市場反應,也難意料,伯南克首提taper之後市場在夏季的動盪,對所有人都記憶猶新。

伯南克在離任之前,邁出taper1步,而且提出每次聯儲開會再減100億的預設程式,移開了耶倫在taper問題上的政治壓力和市場風險,為新人提供了相對舒適的決策環境。同時,伯南克沒有採用清晰的資料作為加息的觸發點,只強調低利率環境會在失業率低過6.5%後也存在相當一段時間,輕輕地移開了過去所設定的已經不合時宜的數值目標,讓耶倫有更大的政策迴旋餘地,更安撫了市場的焦慮。阿伯終於明確地表達出Tapering不是tightening這個觀點,並為市場所接受。市場如此平靜地接受聯儲政策的拐點,顯示出伯南克在前瞻性指引上的功力和這些年積累起來的信譽。離任之前做好這件事,對於耶倫實在是一份大禮。

2013/12/11 陶冬:QE的得與失


陶冬: 
聯儲宣佈減少購債36小時之後,日本銀行是第1家央行站出來,承諾將QE進行到底的,不達2%的通脹目標誓不甘休。堅持每年60-70萬億買債計畫。日銀認為CPI有進展,我對其達標感到懷疑。
網上銀行對銀行的衝擊,我認為被大大地低估了。


2013/12/11       陶冬:QE的得與失
2014年提早到來了。2014年應該是大國央行啟動退市機制的元年,不僅美國聯儲,歐洲央行和英格蘭銀行也會以不同的形式,邁出退出QE的第一步。在強勁的就業和消費資料的支援下,聯儲於20131218日決定減少購買國債和MBS50億美元,正式啟動了tapering,一個時代的結束已經開始,在過去被認為是新常態的超常規的寬鬆貨幣政策出現了拐點。
量化寬鬆政策(俗稱QE)迄今已有5年歷史,這是央行貨幣政策歷史上的異類,卻又成為各國貨幣當局爭相仿效政策舉措。它既挽金融危機巨瀾於不倒,卻又在幫助經濟上復甦效果不佳。究竟QE做對了什麼?又沒有做成什麼?
QE
對於制止全球市場恐慌、避免信心崩盤,無疑是奇效藥。這是QE對世界的最大貢獻,也是伯南克任內的得意之作。在他離任之前,親手開啟QE退出之程式,對於珍惜清名的伯南克教授也算是一種安慰。QE5年,到底達成了什麼?有沒有達成什麼?
QE
是富有創意的超常規的貨幣政策,在當時資金市場充滿恐慌、資產價格暴跌、金融體系面臨坍塌的情況下,此項政策對於迅速製造與投遞流動性,穩定市場情緒和秩序起到了關鍵的作用,為世界擺脫百年一遇的金融海嘯起到了定海神針的奇效。超低的利率環境,令企業和不少物業持有者提供了低成本再融資的機會,為企業盈利和消費者去杠杆做出了直接的貢獻。超寬鬆的貨幣政策,為美國公共部門降低財政赤字製造出有利的、穩定的環境。QE對金融資產價格的幫助極大,對華爾街生存和盈利復甦的貢獻極大。
然而,QE對實體經濟的説明相對較小。儘管美國經濟已經持續復甦數年,但是復甦力度不逮。銀行的金融仲介功能依然沒有全面恢復,就業復甦較正常的速度慢出許多。究其根源,QE所產生的流動性未能抵達實體經濟,基本上在金融市場打轉。QE也未能明顯提升通脹預期,消費者的消費行為、工資上漲和企業投資決策,均有力道不足的感覺,QE為金融業包了底,卻未對實體經濟保底。聯儲的貨幣政策,為美國經濟去杠杆提供了基礎,但是將禍水引向了世界其他地方,先是觸發了歐債危機,相信隨著美元的升值和資金的回流,在將來可能再製造出一場新興市場危機。

2013年12月22日 星期日

對,我們在這個時代變成給別人消遣的,那我唯一能夠反擊的,就是寫一首歌讓你哭。---李宗盛



2013-12-11      李宗盛:文創不在產值,而在感動  天下雜誌 537
「越過山丘,雖然已白了頭;喋喋不休,時不我予的哀愁;還未如願見著不朽,就把自己先搞丟。...
《山丘》這首歌的音樂旋律,10年前就走進李宗盛的腦海,醞釀至今,他才把它寫出來。李宗盛說,這是他的人生經驗。可是,許多人在午夜聽啊聽的,總覺得是聽到了躲在心裡那個真正的自己在唱歌。華人音樂圈裡,55歲的李宗盛,是最能抓住中產階級悲歡喜怒的教父級人物。李宗盛的音樂人生很傳奇,他原本不會什麼樂器,也看不懂5線譜,卻譜寫出無數流傳於世的流行歌,領著聽眾從莽撞少年,一起奔向蒼涼中年。他對音樂界的貢獻,更在於發掘並打磨許多優秀歌手。鄭怡、陳淑樺、林憶蓮、梁靜茹、五月天等一流華人歌手和樂團,經過他的慧眼和巧手,在舞台上光輝耀眼。
今年8月,李宗盛在香港光華新聞文化中心演講「讓全世界都聽見」,他直言批評現在的娛樂產業,只注重行銷、產值,缺少啟發心靈和感動的力量。
創作人最要緊的是敏銳。要經常保持敏銳,你的雷達得一直開著。
2風格,歌曲寫來寫去就是這些,人的喜怒哀樂也就那麼點事兒。風格比什麼都重要,人家能不能辨識你是誰,就看風格。
3就是眼光,我常常講,我什麼都沒有,就是比別人有眼光。當時五月天跑了很多唱片公司,我讓他們過來,覺得他們一定能行。不為什麼,他們有那種氣味。
敏銳、風格和眼光,這3樣東西統合起來,還需要一個東西。這個東西比較難,叫天分
3名和第13名是一樣的
我常說,我們這個行業只有第1名、第2名,第3名和第13名是一樣的,沒什麼人在乎。任何行業都有一個金字塔,要不就第1或第2
有人很努力,考到會計師、律師執照,成為行業裡中間那一塊,日子過得也還行,但就是不能成為大亨。我們這行也一樣,口口聲聲熱愛音樂的人很多,但他就不是李宗盛。
我國中參加樂隊,當指揮很威風,很多女同學跟在後面。我沒有上過一天正統的音樂訓練,什麼樂器都不會,五線譜也不懂,跑去考國立藝專,試唱零分、聽寫零分,哭著出來,大受打擊。那裡面都是南門國中音樂實驗班的學生,他們拉大提琴。我才知道,原來這是音樂。
我做第1張專輯時,還幫家裡送瓦斯。我帶鄭怡去校園,站在體育場後面跳馬用的跳箱上,看到鄭怡唱完《小雨來得正是時候》,全場起立拍手,我都嚇呆了。這是我做的事嗎?讓一個平凡的大學女生變成這樣的人。那一晚的印象和感動支持我,一直在幕後做製作人,我深以此為榮。
當我做的歌手,在體育館裡,燈光照著他,而我就是那個在幕後閒逛、得意地笑的人。我們這個行業在那個年代,是被認可為文化的行業。
現在大家都在講文創產業,它的意義不在於創造了多少產值,而在於啟發了多少心靈和感動。你說一顆眼淚值多少錢,一個發自內心的微笑值多少錢?



2013/12/22 陶冬週記:聯儲出手 美元進帳


陶冬
30年的債市牛市已經結束。(2013/12/22)
高盛預測明年歐元強過美元,匯率達1.4。去年不少投行看好美元,高記力排眾議,認為歐元更出彩,他對了。歐洲明年有增長加速和歐洲央行退出的潛在故事,匯率應該不弱。不過我認為美元指數會升。美國的復甦勢頭是明年預測中最容易出現驚喜的。(2013/12/22)
A股銀行股在收市前1分鐘暴跌,應該和FT中國指數調整組合和權重有關,基金在最後一刻才出手,想降低股價波動的影響,不料共振的影響這麼大,更觸發了國內資金的踐踏離腸。人心虛怯可見一斑。(2013/12/21)

2013/12/22      陶冬週記:聯儲出手 美元進帳
聯儲給市場一個意外,市場還聯儲一個驚喜。上周市場在聯儲taper之下度過了2013年最後1個完整交易周。
美國貨幣政策有變,伯南克宣佈每月減少購買債券100億元,削減流動性注入,股市卻認為靴子落下,股指在笑聲中絕塵而去,S&P創出新高;國債市場略有沽壓,但是很快回穩,10年期國債最後收報2.89%,僅比1周前上升2點,其表現與年中伯南克首提taper時的恐慌實是天壤之別。在退市啟動和GDP資料進一步向上修正的消息刺激下,美元走強,不過石油和商品市場仍然上揚,遺下避險工具黃金獨憔悴。這是充滿動感的1周,其結局卻是反高潮。風險資產的強勢表演,相信令試圖用鴿派言論來安慰市場的伯南克也吃了一驚。標普降低歐盟的信用評級,不過此舉並未受到市場的重視。
美國啟動減少購債程式,時機上可能使部分市場人士感到意外,但是方向上已為市場所消化,而且聯儲同時通過溫和語言和前瞻性指引,令資金相信減少注入流動性不代表抽出流動性,美國距離貨幣收縮還有很長距離,甚至這個距離在拉長而非縮短。伯南克的言論暗示聯儲打算在2014年的例會上,每次削減購債100億,其透明度和溫和程度都讓市場感到安心。筆者相信這個過程未必順利,市場在某一時間點會感到焦慮,資產價格會有較大的波動,聯儲的計畫也需要作出調整,不過美國在2014年底或2015年第1季度完全停止購債的機會頗大。但是何時啟動抽回流動性和開始加息,才是目前市場的關心和心理障礙。如果通脹依然不成為重大威脅,筆者將貨幣緊縮的時點放在2016年,甚至更晚。這意味著經濟復甦和充沛流動性可以共存相當一段時間,這對股市是利好的。筆者對債市則不看好,根據聯儲退出時機的判斷,在債券種類選擇上仍有投資機會,但是貨幣週期的轉向,意味著持續了30年的債市牛市已經結束
聯儲政策改變會給世界的匯率矩陣帶來衝擊,影響全球資金流向。危機後的最初幾年,主要貨幣間的匯率動能來自比差,各國央行紛紛通過降低貨幣基本面(如非常規印鈔)來促使本國貨幣走貶,借此獲取增長和出口動力。而過去18個月,匯率的遊戲規則轉向比增長,經濟動能超預期的國家匯率升值,吸引資金流入。
筆者認為,今後一段時間的匯率動能來自央行貨幣政策上的此消彼長,其中美元一馬當先,直至歐洲、英國也明確進入退出程式。今後一段時間,美國增長勢頭較強、聯儲又減少購債,加上製造業重回美國、貿易逆差縮減,美元升值的機會頗大。美元強勢,不利新興市場,對商品價格也帶來壓力,資金料繼續流入美元資產。本周市場焦點:市場在低成交量下消化聯儲taper舉措。
今後2周在美國,又會有一輪較強勁的增長資料,個人收入、消費和耐用品訂單估計都不錯。ISM料達到57.5,也很強。耶誕節銷情會直接影響股市的情緒。
歐洲PMI預計回軟。信貸資料應該顯示,歐洲的信貸數量已經觸底。通貨膨脹是一個焦點,尤其是義大利、西班牙的低通脹情況。
亞太區,日本核心通脹預計達到1%,失業率跌0.1點至3.9%。滙豐PMI下跌後,中國官方PMI受到關注。