2013年9月3日 星期二

【用心於不交易 】2. 談競爭優勢的概念

【用心於不交易 】2. 談競爭優勢的概念
 
有的產業比較接近「完全競爭」端,有的比較接近「壟斷」端。我們要找的產業或公司,當然是後者。我們要買的,其實就是壟斷力量。因此,簡單來說,壟斷力量就是競爭優勢,而長期競爭優勢,就是獲利的保證。

◎整個「正和遊戲」投資法的核心,就建立在標的公司的長期競爭優勢上。管他風吹雨打,具有優勢的公司,總是能膁錢。所以我們能夠放心地長期持有,不用膽戰心驚,同時還能享受複利的果實,和股市偶爾出現瘋狂大漲(瘋狗浪)的意外之財。

◎巴菲特把一家公司的獲利當作城池,競爭對手看到有利可圖,當然無所不用其極地想來攻城掠地。這時,護城河有多寬,或有多深,就是一個壟斷力或競爭優勢的判別概念,而品牌、專利、特殊位置等,都可以構成壟斷力。有了護城河,敵人不是攻不進來,而是需要耗費一定程度的人力、物力,當然還需要時間才行。那些護城河既深且寬的公司,甚至會對敵人產生嚇阻效果,可以不戰而屈人之兵。
 
具有長期競爭優勢公司的客觀數字
5-10年的EPS數字,穩定獲利者就有可能是具有長期競爭力的公司。至於獲利忽上忽下,甚至23年就出現1次虧損的,那肯定不是我們要的公司,可以立即剔除。特別注意不景氣或金融風暴年度的狀況。例如20082009年,如果公司在這2年的獲利,都與正常年度所差無幾,就更能證明其競爭優勢了。
每年EPS維持在3元以上我就很滿意了,2元的也可以接受,但我們寧缺勿濫,並避開獲利過高的熱門公司。
ROE(淨值報酬率,或稱為股東權益報酬率)長年保持在一定水準(15)以上的公司,極可能就是擁有長期競爭優勢的公司。同樣地,ROE在近23年出現超高數字的公司,也要特別小心,因為那代表公司所經營的事業太好賺了,容易引來競爭對手。
◎具有競爭優勢的公司財源滾滾,根本不缺錢,所以很少舉債
如果一家公司有相當的長期負債,而且沒有跡象顯示逐年快速下降,就強烈暗示這家公司不具有強大的競爭優勢。通常來說,具有競爭優勢公司的長期負債是0,或接近於0
董監持股不足或經常發生改選之爭的公司,則可以直接剔除。因為如果公司不錯的話,原始大股東為何要拋售持到最低水位?
◎員工被挖角、裁員、無薪假、抗爭...等事例,顯示出一家公司對員工的關係,僅止於冰冷的聘雇契約而已。這種關係是薄弱的,很容易瓦解。就算公司有什麼優勢,恐怕也不會長久。相反地,如果員工對公司有信心、有熱誠,會明顯表現在他們的持股上。
◎早期作者認為品牌一定比代工優秀,因此企圖尋找台灣的品牌公司,而忽略了代工企業。其實品牌世界的競爭也是非常激烈的,二線品牌未必具有優勢。花大錢去建立一個不痛不癢的品牌,倒不如在代工方面做到盡善盡美來得有利。
台塑企業的產品其實談不上品牌、專利等壟斷力,但因其具有高效率的管理經營能力,和長期建立起來的產業地位,也就具備了長期的競爭優勢。
許文龍喜歡用「生態學」的角度來看生意。企業或市場,就好像一個生態體系,個體與個體之間,有複雜的相互依存和競爭關係,企業不可能獨立生存。
 
時間
報酬與風險都可用時間來表逹,報酬和風險都離不開時間。報酬是1年的獲利率,風險則是1年的波動性。
若拿今天所看到的風險和報酬,去推估未來5年或10年的獲利,簡直是妄想,所以我們才要尋找具備長期競爭優勢的公司。至少,我們要避開當紅的熱門股,否則,流行趨勢一變,就功虧一簣了。因為熱門產業會吸引最優秀的人才和豐厚的資本投入,不時出現革命性的新產品、新服務,和新廠商,使得既有的優勢公司在23年的燦爛獲利之後,就遭受殺手級的競爭而失去優勢。但是一些利基型的小市場,常常為眾人所忽略,反而得以維持長期的獲利能力。因此,從長期投資的角度來看,最好還是避開當紅產業,選擇利基型的企業比較好。
 

霍華 馬克斯

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