2013年9月6日 星期五

2013/09/04 陶冬:聯儲十有八九會選擇按計劃推出QE減碼計畫。

2013/09/04      陶冬週記:9/18日,聯儲出手嗎?
各就各位,1…2…2.5…”
當你站在起跑線前,發令員喊出上面的口令,你是跑還是不跑?聯儲於918日,在tapering(減少放水)啟動上發出的可能就是“2.5”而不是“3”的口令。
被大肆渲染的、曾經誘發市場大幅震盪的QE減碼時間日漸逼近。美國的經濟資料突然轉弱,國會設置的債務上限即將觸頂。在出招前的一刻,聯邦儲備局開始為是否按時啟動減少購債計畫而躊躇,市場也開始有所懷疑。美國貨幣當局到底會不會於918日扣動扳機,揭開退出QE的大幕?
筆者認為,聯儲十有八九會選擇按計劃推出QE減碼計畫。
首先,經過一輪熙攘和市場動盪,tapering已經深入人心,並被反映在資本價格上,聯儲此時踩煞車,其世界第一央行的信用勢必受損,市場也可能再次陷入動盪。再者,聯儲內部鴿派、鷹派均要求退出,國會內類似呼聲也強烈,踩煞車的政治後果、人事後果難以預料。最後,tapering的視窗很快會關閉,如果9月會議不作動作,以後困難更大。10月份會議(102930)恰逢債務上限,伯南克接任人選也差不多出爐。12月份會議(121718)太近耶誕節,聯儲傳統上很少在那時推出新政策。1月份會議(12829)已至伯南克卸任前夜。聯儲之後幾次會議,看來對tapering來說均非黃道吉日,逼著伯南克早做動作,一旦經濟或市場反應強烈,阿伯還有補救的時間。
但是經濟資料(尤其是住房資料)突然轉弱,又使決策者心懷懸念。伯南克此時退出,就是試圖為身後留下清名,萬一處置不當,有可能留下的是駡名。所以在退出力度上,決策層必然酌情減量,走溫和路線,同時利用出口術來安撫市場情緒,儘量避免經濟衰退或市場震盪。
綜合上述理由,筆者預言聯儲於918日正式啟動tapering,但是減碼規模縮小。2個月前市場估計每月850億美元的購債計畫可能被砍一半(即減至450),現在看來大約減少200(即改為聯儲每月購國債350億,MBS300)MBS債的發行規模已經大幅下降,此幅度的減債相信對經濟與房市的影響有限。
同時聯儲會出言安撫市場,強調tapering(減少放水)和tightening(收水)完全不同,低利率環境還會在相當長時間內維持。聯儲甚至可能將QE退出的數值目標(如失業率等)放寬,降低QE退出第一個動作的衝擊性。
經過4年有餘的放水,美國貨幣政策即將出現拐點,這對全球的流動性環境可能帶來深遠的影響,但是第一個動作估計相當地溫和。
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本文原載於今週刊

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