2013年10月31日 星期四

2013/10/31 陶冬:SHIBOR上升的背後 ★

2013/10/31       陶冬:SHIBOR上升的背後 
當中國人民銀行連續幾次不進行逆回購、不向銀行體系注入流動性時,貨幣市場交易員開始擔心中國的貨幣政策開始收緊,銀行囤積銀根。甚至10/29日央行重新進行逆回購,也無法阻止銀行間利率的上揚腳步
首先,10/29日隔夜拆息4.45%,高過今年平均的2.5%但是遠不及6月份錢荒時25%那麼誇張。週期拆息利率為5.3%,高過今年平均的3.3%,但是遠不及6月高峰期7.6%。目前市場有擔心,資金偏緊,但是未到恐慌的地步。再者,6月份時有個別銀行在拆借市場違約或近似違約,交易對手風險飆升,目前還沒有見到類似的信用風險。
其實,將過去幾年的1周銀行間利率和7天掉期利率的曲線,按月份排列,然後疊放在一起,可以看到每年10月份末均會出現一次上揚,今年較往年略高,但不過分,甚至不算最高。換言之,10月份是繳稅高峰期之一,企業將稅金納上,財政部尚未將資金存回銀行,體系內資金便有一段真空期。和農曆新年、半年度審計一樣,10月份一般有季節性的短期利率上抽,不久便會回落


市場的擔心是,人民銀行停止通過公開市場操作注入流動性(1021日那周淨回收980億元),意味著貨幣政策趨緊。的確貨幣政策在慢慢收緊,但央行暫停逆回購並非其中的一部分。9月份外匯儲備大幅上升,表明熱錢流入加快,央行沒有必要向市場進一步添加銀根

事實上,中國人民銀行此刻並不想抽緊銀根。三中全會召開在即,經濟穩定、金融穩定乃頭等大事,央行不會在此刻玩火。它於1029日重開逆回購便是最好的例證。儘管沒有政策上的需要,人民銀行也象徵性地注入了一點流動性,試圖安撫市場情緒。筆者認為,央行短期內還會進一步透過公開市場操作及其他手段來實現金融維穩。目前SHIBOR上揚與6月份情況的根本不同,就是央行在這個問題上的立場改變了,目標不再是教訓銀行,而在於穩定市場。
不過,撇開短期市場的起伏和央行的操作不談,筆者認為中國經濟的貨幣環境已經在改變。6月份錢荒乃信貸大環境由寬鬆走向收縮的分水嶺。銀行的風險意識和借貸意識已經改變,影子銀行的集資能力已經改變。只是目前體系內流動性十分充沛,央行抽取流動性又十分溫和,經濟和市場一時感受不到資金的壓力,不過貨幣環境和央行政策已在悄悄收緊。一葉知秋。

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