2013年12月3日 星期二

2013/12/01 陶冬週記:歐央行謀求新招 日匯率醞釀再貶

本文重點
1)歐洲重債國經濟有所回穩,但是主流經濟大國的形勢未必象想像的那麼樂觀。核心國家的內需並不強勁,歐元匯率又再次高企妨礙出口,銀行的金融仲介功能始終沒有恢復,整個區域依然受到通縮的威脅。
2)日本為明年4月出場的上調消費稅護航,再次打匯率的主意毫不令人感到意外。安倍經濟學對實體經濟的刺激效果,必須從就業的增加和收入的提高上體現出來,唯有如此內需才會出現轉機,帶動投資和稅收的改善,重返可持續增長之路。(我對日本的復甦基本上是樂觀的,受到美國的庇護,明年底受惠於頁岩油、氣的進口,將大大提升日本競爭力)


2013/12/01     陶冬週記:歐央行謀求新招 日匯率醞釀再貶
在資料和央行言論之間徘徊,上周全球風險資產最終也沒有找到方向。
上周經濟資料基本上屬正面,尤其美國的住房和就業資料理想,感恩節後的聖誕銷情也啟動得不錯,美國和歐洲股市均在試探歷史新高,當然高處不勝寒的感覺在美股週5收市前一刻的拋售中亦明顯反映出來。6國與伊朗就核設施問題達成協議,一度拉低石油價格,不過交易員似乎認為石油供需關係在短期未必受到協議的影響,利比亞局勢令人擔心,油價隨後趨穩。大宗商品依然受中國需求的困擾而無所作為,倒是散貨船運價格發力,帶動沉寂多時的波羅的海指數(BDI)向上突破。
上周匯率走勢比較突出。繼突然減息之後,歐洲央行官員不斷放風為繼續放寬貨幣政策製造輿論。英格蘭銀行則取消對銀行私人住宅貸款的利率補貼,被市場視作步出QE政策的前奏

日本央行表態日元匯率目前仍有貶值空間。美國聯儲沒有特別的言論,但是市場對其tapering啟動時間的猜測就隨著資料強弱而搖擺著。日元弱勢和英鎊強勢在上周比較明顯,日元對主要貨幣匯率跌至5年新低。

歐洲央行上月出人意料地降息,不僅改變了市場對歐洲貨幣環境的短期預期,也打破了各主要貨幣當局之間的政策均勢,匯率由此而動。下周歐洲央行開會,它會不會再次出招?筆者認為可能性不是很大,不過歐洲在不久的將來還會再次放鬆貨幣政策。最近標普奪取荷蘭AAA級主權評級,同時調高西班牙的評級展望和賽普勒斯的評級。這個相當程度上反映出歐洲經濟形勢的現狀--重債國經濟有所回穩,但是主流經濟大國的形勢未必象想像的那麼樂觀。歐洲核心國家的內需並不強勁,歐元匯率又再次高企妨礙出口,銀行的金融仲介功能始終沒有恢復,整個區域依然受到通縮的威脅。央行擔心一旦通縮預期常態化,消費行為勢必轉保守,不利於投資與稅收,令經濟走向日本式的衰退。所以歐洲央行再次出手的可能性頗大,最有可能的措施是啟動LTRO3,由央行向銀行提供超低息流動性,但是銀行必須將資金借貸給實體經濟。由於德國就業市場惡化,估計德國央行對此不會強烈反對。歐洲貨幣當局也曾就推行負利率拋出過試探氣球,不過這個對房價的影響較大,相信德拉吉會比較慎重。因為減息剛剛推出,通縮壓力暫時不大,重債國的情況在改善,筆者認為歐洲央行在政策出臺時機上會選擇暫時控而不發,多觀察個把月。


日元進入了新的一輪貶值週期,其匯率空單創下今年新高。安倍經濟學1年前推出,觸發了日元強烈貶值,帶動股市上揚,經濟資料也有所改善。但是匯率在6個月前開始原地踏步,股市和經濟的勢頭隨之放緩。日本政府需要重整信心,更要為明年4月出場的上調消費稅護航,再次打匯率的主意毫不令人感到意外。而且由於美國和歐洲經濟形勢出現改善,匯率遊戲由比差變成比好,政策操控上也相對容易一些。黑田日前表示日元匯率不算便宜,應該是一系列口頭干預的的開始。筆者認為12個月後日元對美元應在115-120之間。日本10月份CPI0.9%,增速達到5年來最快,日本政府及市場為之歡呼。這個物價上漲基本上是因為日元貶值帶來的進口通脹,反映的是生活成本的上漲而非消費意欲的改善,扣除能源與食品成本上升後CPI0.3%安倍經濟學對實體經濟的刺激效果,必須從就業的增加和收入的提高上體現出來,唯有如此內需才會出現轉機,帶動投資和稅收的改善,重返可持續增長之路。目前安倍經濟學不過在匯率和CPI上玩幻影,實體經濟的復蘇基礎並未夯實。不過,日元與日本股市的負相關性十分強烈,日本銀行耍弄匯率,對股市是好消息。

本周市場焦點:
美國非農就業資料和歐洲央行政策/言論。預計11月非農就業增加達到180K,再次掀起市場關於12月聯儲會否tapering的爭論,筆者依然認為明年1月啟動的機會最大。除了非農資料及失業率外,ISM值得關注,預計回落到55。第3季度GDP增長可能由2.8%上方修正至3.3%(環比折年率)。聯儲最新經濟褐皮書估計會將對經濟的描述由“modestmoderate”上調成“moderate”(溫和增長)
歐洲央行本周再次減息的可能性不高,不過會後的言論以及其首次公佈的2015年增長預測對匯率有影響。除了歐洲央行會議,德國工業訂單是較重要的經濟資料。英國PMI料仍高踞遠超過與GDP相適應的水準。
亞太澳大利亞3GDP同比預計增加2.4%印尼的匯率走勢也值得關注。

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