2014年1月8日 星期三

2013/12/27 陶冬週記:股進債退 房起金落



2013/12/27      陶冬週記:股進債退 房起金落
風險資產,在2014年出師不利,紛紛小挫,不過成交量也不旺暢。
上周除了PMI外,經濟資料不多,歐元、布倫特原油和黃金是市場3大焦點。不過大環境是,美國股市創新高後稍有回吐,10年期國債利率降至3%以下,基本上是12月最後2周交易方向的少許回落。
匯市的第1個動作是歐元走貶,歐洲主流國家經濟資料轉弱、強勢匯率拖累出口、實體經濟流動性不足,令市場刮起對歐洲央行再次放鬆銀根的猜測,歐元在今年以貶值起勢。
美元轉強加上利比亞石油加速重回市場,為布倫特石油帶來6個月來最大的單日跌幅,全周每桶下挫5.25美元。風險資產不濟,是黃金的佳音,金價在今年的頭2天攻下每盎司31美元,奪得2014年第1個交易周的頭籌。不過金融市場的制高點在今後2周,大量度假歸來的基金經理會在今後2周決定資產的全球配置和投資種類的配置,到時哪種產品具有福相就可見端倪來。
縱觀2014年,全球經濟增長加速,不過發達國家表現好過新興國家。美國經濟強勁和聯儲實施taper,令美元匯率再現強勢。歐洲增長相對疲弱,歐洲央行或需再實施一輪寬鬆政策,不過其資產負債表已在收縮中。日本在今年上半年起碼會有一輪QE,日元繼續貶值,並成為套利交易的主要供應貨幣。 



中國聚焦於結構性改革和經濟轉型,GDP增長趨穩,不過需求未必好過去年。新興市場國家中,相信一批高貿易赤字、財政赤字的國家會受到發達國家退市和資金外流的衝擊,成為新的高危地區。筆者在2014年,看好發達國家股市,看淡債市,不看好商品、石油和黃金。看好南歐房市,看淡整個亞洲(個別國家如日本除外)房地產市場。美國房市持中性,房價升幅放緩,但是一些地區仍有機會。至於中國,筆者認為A股大市仍然難有大的起色,不過一些板塊受惠於經濟轉型和政策支持,可能大有作為。在今年筆者看升中國房價,不過警示房價/風險比已經脫節。
翻看分析員在2013年初的預測,幾乎沒有人提到黃金價格可能大跌28%,筆者就是預測失准的分析師之一,金價是筆者去年錯得最離譜的預言(當然預言隨後有所調整、更改),黃金走出13年來第1次下跌,其跌幅更是1981年以來最劇烈的。金價有許多基本面因素,從產量、生產成本,到首飾需求、儲備需求,再到QE、通貨膨脹預期和風險偏好。不過黃金分析中最難的在於投資者情緒,黃金的價值在於擁有,而不是消費,這就決定它的需求波動更大,情緒色彩更濃。中國大媽搶金,在去年黃金市場算是一大事件,甚至因此產生出“dama“這個英文字,但是她們這個投資衝動無疑是苦澀的,印度大媽的黃金需求在下降,ETF更全面拋售黃金頭寸,如果不是央行儲備逢低收儲,金價恐怕已經在1000樓下了。展望2014年,筆者不看好金價。美國QE已經開始收手,歐洲央行哪怕降息,其資產負債表已在收縮。日本到下半年也不會再進一步擴張基礎貨幣。從通脹角度看,發達國家幾乎看不到通貨膨脹,日本、歐洲更在為避免通縮而戰。ETF今年可能不再是大賣家,但是暫時看不出大買家的像。經過去年一役,印度、中國、中東的零售需求也不敢一哄而起。至於美元走勢,筆者一向是好友,今年美元指數起碼上升5%。歷史上看,當美股走強的時候,黃金往往難有大的表現。金價唯有依靠央行需求來支持。對於黃金好友來說,好消息是去年年初人們一邊倒地看好黃金,今年年初幾乎沒有人看好,萬一有突發事件發生,金價反彈可能較猛。

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