2014/02/02 陶冬週記：新興市場爆資金外逃 歐洲央行謀利率下調

2014/02/05

陶冬：

◎中國撤回120萬噸泰國大米訂單，對於英祿政府是一記重創。李總理的那單子相當於泰國全年大米出口的14%。泰國政府錯估形勢，大量囤積的大米無法脫手，而且向農民開出的收購價(為買選票)遠高過目前的國際市場價格，造成沉重的財政負擔。中國一撤單，泰國的銀行馬上決定不再為大米提供信用擔保。英祿政策危矣。

◎豐田車燒的不是汽油，是日元。豐田重登世界汽車銷售冠軍，靠的是YEN。上個財政年度日元平均匯率為81/美元，這個財政年度為99。不比其他日本消費產品，豐田的國際競爭力還在。這次日股跌下來，我覺得豐田還是可以考慮的。福島核電站出事的時候，我就說豐田，今天還是豐田。

◎我認為是顛覆性的。在政府出手限制網路銀行之前，銀行們只有挨打的份。

網友：餘額寶們造成的“活期存款集體遷移”現象， 如果不是顛覆性的，也是對銀行原有“存貸差” 模式的一個巨大挑戰。 2014年銀行的攬儲大戰將越演越烈。 大致查了下資料，我國活期存款總量約16兆， 若未來1年內，餘額寶為代表的網路貨幣基金如果做到1兆，則足以形成“鯰魚效應”，導致銀行存款整體利息水準飆升，傳統銀行業只能被動跟進，高息攬儲。因而，存貸利差空間進一步收窄。

◎有錢有心的童鞋可以去賽普勒斯買一個全海景的單位，30萬歐元，連帶歐盟通用的護照。出租回報超過7%，勝過在國內火中取栗，買什麼勞什子的理財產品。

2014/02/04

陶冬：

◎離岸人民幣市場的交易量不夠，而且真正出事時候可能受到政策干擾。澳元當時估值太高，順勢空一把是好的策略。其他策略如空巴西雷阿爾或日元也行。查諾斯4年前成立空中國的基金，為期5年。我想他的思路很有道理，但是時機上可能早了一點，現在成立基金正合時。不過他也賺到錢了。想想那時候澳元多少，鐵礦石價錢，BDI指數、中國銀行股股價，他已經賺了一大筆。記得他募集資金的時候，我曾在此欄留了一次言。

◎本週5的非農數字十分重要，如果這次在明顯低過預期，聯儲也許第2季度就需要taper停一停。
耶倫1周後會在國會聽證會上交代她的理念，新興市場這個問題也難避開。

2014/02/03

陶冬：

◎儘管MasterCard盈利遜色，我還是一直在尋找在中國賺錢的金融通道公司。Visa、Master和AmEx很賺錢，他們身後的服務公司更賺錢，而且幾乎旱澇保收，現金流強勁，幾乎不占自有資本，風險小。在中國，銀聯早就被瓜分了而且屬於壟斷，但是這個思路可以舉一反三。這個行業在中國起步不久，應該由小的公司在金融服務產業鏈上，有門檻，有盈利，值得長期持有的。各位不妨做點功課。

◎最近市場幾次拋售，都有其自身的基本面因素，但是ETF的機制則是恐慌的加速器。去年的黃金和今年的新興市場如出一轍。一些大牌的EM基金聲稱市場下跌，是買入的好時機，但是被散戶推著走的ETF卻是主導市場方向的主力。

◎大年初一被捉去，巴西的股市已經到了恐慌的地步。 

2014/01/30
陶冬：
◎聯儲29日的會議結果完全沒有意外，減少購債100億完全符合預期。會後聲明中完全沒有提到新興市場目前的動盪，因為聯儲不想為市場的taper預期增添不確定性。對於他們來講，他們的服務物件是美國經濟，至於其他國家怎麼樣，就看他們自己的造化了。
耶倫明天接班，如果她在政策思路上和伯南克有不同，會在2月的國會聽證上表達出來。我相信暫時不會有。耶倫對於市場的風險，不在於政策思路出現改變，而在於駕馭其他聯儲決策者的能力。

2014/02/02      陶冬週記：新興市場爆資金外逃 歐洲央行謀利率下調

上周美國聯儲繼續減少購債，中國採購經理指數跌破50大關，但是資金聚焦於新興市場。新興市場股票遭遇拋售，印度、土耳其和南非央行被迫倉促加息，觸發更大的資金外逃。新興市場浴血，推高了風險指數VIX，資金尋求避險天堂，美元、日元走強，美國10年期國債利率降至2.6％，德國10年期國債降至1.66%，債券出人意料地受到熱捧。美國的極端氣候推高石油價格，柴油價格飛漲。黃金卻沒有在避險資金上受益，金價出現獲利回吐。Risk off成為市場的主旋律，全球股市走出2011年來最差的1月份表現。
上月總共有122億美元的資金流出新興市場，觸發了那裡的一場股災，拉美市場和土耳其、南非尤其慘烈。一如筆者所言，新興市場本來就是一場等待發生的災難，現在只是開局。過去幾年發達國家在去槓桿，同時央行大量發行貨幣，新興市場則迅速增高債務，增槓桿，出現了一批依賴海外熱錢支撐貿易赤字和財政赤字的國家。當流動性充沛、資金走向配合的時候，這些國家經濟有聲有色，但是3大要素將潛在風險變成現實：

首先美國聯儲開始試圖收縮銀根，資金流向逆轉。

再者中國經濟進入調整，需求萎縮。

另外美元走強，拖累商品價格。

3大要素出現共振，令部分新興國家的基本面迅速惡化，資金出走，匯率貶值，通脹壓力加深，央行被迫加息，刺激進一步的資金外逃，債務違約風險驟增，股市、債市一起下挫，集資困難，金融系統性風險乍現。筆者看來，聯儲、中國、美元3大要素一時均難轉勢，新興市場唯有靠央行的外匯儲備硬撐，但是時間拖得越久，形勢越不利。新興市場中體弱的經濟率先崩潰，可能只是時間的問題。

美歐央行在貨幣政策上，分歧日漸明顯。美國聯儲沒有理會新興市場的困局，照計畫再減每月100億的債券購買，向退出QE再進一步。耶倫接過伯南克的班，在政策上估計不會有大的改變，不過她駕馭公開市場委員會的能力尚有待觀察。歐洲央行情況則相反。德拉吉對歐洲央行的控制頗為得心應手，但是歐洲經濟卻仍面臨通縮的陰影。筆者認為歐洲央行出手再次降息的機會正在增加，3-5月期間利率下降10-15點的局面逐步成熟，而且不排除歐洲出爐富有創意的新的QE手段。美中英央行進入taper程式，而歐日則再祭QE招數，全球匯市風起雲湧。
本周焦點：新興市場危機和美國非農業就業資料。

美國1月非農就業預計增加195K，失業率維持在6.7%。1月非農如不出現大幅反彈，則市場可能將其與12月的超弱資料聯繫在一起，重新審視美國增長前景，不過筆者看好1月的數字。美國ISM料回軟，全球PMI均在回檔。貿易逆差可能大幅縮減。

歐元區，義大利和西班牙的PMI進一步改善，德國和英國的工業生產應該不錯。歐洲央行例會，估計沒有政策上的改變，不過低通脹、弱貨幣資料加上新興市場動盪之下，德拉吉的言論更值得關注。

日本就業市場的現金收入應該有改善，反映花紅上升，但是工資增長依然乏力。在中國，關於新年消費的觀察陸續出籠，對增長走勢的判斷有幫助。