2014/02/14 陶冬：從臘腸滯銷說起

2014/02/15

陶冬：

◎全社會融資2.58兆，銀行貸款1.32兆，政府真的不算在踩刹車，只是流動性分配不均，風險錯位，導致市場利率高企。

2014/02/14

陶冬：

◎中國增長速度在下滑，通貨膨脹在下滑，名義GDP跌得比實際GDP多，企業現金流比增長更值得關注。

◎澳大利亞是第1個大的發達國家見到汽車業徹底消失。匯率高企、工資高企下的結果。

◎力拓(RioTinto)昨天公佈的業績上看，公司大幅壓縮投資，削減開支。自從2012年初我寫了中國商品需求大牛市已死的文章之後，曾飛到澳大利亞為他們的董事會詳解中國需求。之後他們就在砍投資、降債務，目前的經營槓桿杆比過去低了一大截。Rio給我的回報：鑲在禮盒裡的一塊鐵礦石，珍藏著。等Rio的前瞻PE跌倒7倍以下時，我會買一點它的股票，也是壓箱底珍藏，等待下一個牛市。

◎泰國政府終於在本周和下周開賣90噸大米，籌錢支付拖欠農民的35億美元大米收購費用。泰國在2011年國際大米漲價時候，高價收購農民手上的大米，既賣了人心和選票，以為可以以更高的價錢賣出去賺錢。本是一石二鳥的好蹺，不料國際米價大跌，越南等國更瘋狂拋售，搶佔市場份額。那裡囤積的150萬噸大米帳面虧損23%，是一個巨大的財政負擔，同時貪污調查也可能成為壓垮英拉政府的最後稻草。

◎貝盧斯科尼沒有打垮雷塔，黨內爭鬥卻要了義大利總理的政治生命。

◎我們公司將美國第1季度GDP增長從2.6%砍到1.6%。從昨晚的零售數位到上周的就業數字，美國經濟在明顯放緩。這裡有氣候因素，也有基本面因素。

2014/02/14      陶冬：從臘腸滯銷說起

今年春節前臘腸、香腸的銷售可以用慘不忍睹來形容。臘味本是年貨的一部分，民眾的收入還在增長，喜慶時節為什麼臘腸突然賣不動了？
原來近年臘腸、香腸銷售中起碼2成來自政府機關、公司，買回去當作福利分發給員工過年。反腐浪潮一浪高過一浪，公家採購年貨驟減，銷售自然受到影響。臘腸訂單消失了，對豬肉的需求也隨之下降，10年來第1次出現豬肉價格在春節前下降的情況。豬肉價格跌破豬糧比，養豬收益低過成本，豬農開始殺豬，同時H7N9消息浮上人們減少吃豬肉，供需進一步失衡。臘腸滯銷甚至成為CPI下挫的一個重要因素。

反腐敗導致購物卡市場出現戲劇性萎縮，送卡人、收卡人都大幅減少，公司採購員到了大賣場收銀處，還要觀察一下四周的動靜，生怕紀律檢查委員會的人在旁暗查。不少地方政府的車輛停在車庫不動了，因為沒有人進貢油卡了。

種種跡象表明，消費不景已經從高端奢侈品向低端必需品蔓延，因為中國零售銷售中有2成直接或間接地與公費消費相關聯。反腐敗令官場和國企人人自危，公費購買力和由他人支付的公費購買力暴跌，甚至開始影響GDP增長，這個估計是反腐發起者始料不及的。

 不反腐，中國早晚亡黨亡國。整頓吏治、清除腐敗，是新一輪改革的基石，是重建經濟活力、維繫社會穩定不可或缺的一環，是必要的、必需的。但是改革難免有陣痛，難免觸發利益。反腐敗導致公費消費踩刹車，觸發年貨滯銷、大賣場虧損，頗具中國特色。
不僅消費受影響，固定資產投資積極性也是近10年來罕見的疲弱。如今國企高管、地方高官，身陷反腐的盤查中，人人過關、人人自危，他們關心自己烏紗帽的程度大過投資擴張，何況考核機制出現變化，GDP指標不重要了，債務指標重要了。每年年初都是銀行信貸、地方投資的新週期，各路人馬過往紛紛搶閘而出，今年卻顯得比較淡靜，不少官員抱著多一事不如少一事的態度，觀望多行動少。

筆者估計，今年第1季度GDP增長會進一步滑落至7.3%（同比），而這個數字還受惠於基數效應。用經濟學上更科學的環比折年率計算，目前的增長速度大約在6%左右，明顯低過市場的預期。

增長出現大幅回落，是不是意味著政府很快會推出刺激措施？未必。中國政府的增長標的是同比數字(7.3%)，而且由於農曆新年因素，最快也要等3月資料出爐才能有定論。更重要的是，本屆政府願意為促進結構改革和經濟轉型而犧牲一點增長速度，刺激措施出臺的門檻高過上屆政府。同時受到地方債的限制，此輪財政刺激措施的規模估計有限，而且應該是中央政府主導。
中國經濟硬著陸的風險暫時似乎不大，畢竟工資仍在上升，消費並不十分弱(如果算上網購)，但是臘腸滯銷的背後似乎是經濟活動的進一步放緩。
(本文原載於經濟通