2014/03/06 陶冬：人民幣貶值為哪般？

2014/03/07

陶冬：

◎國際清算銀行BIS中國短期外債資料，飆升，而且多數有銀行信用擔保。國企們在大玩套利交易，我有點世紀末的感覺，荒唐成為常態。

◎昨天ECB決定不減息，不作QE動作，在意料之內。它的2016年增長預測也比較樂觀。歐洲降息一事沒有死，只是暫時冬眠了。

2014/03/06

陶冬：

◎昨天的政府工作報告中，我認為有3點比較突出，

1)增長速度放在7.5%，這個如果沒有新的刺激措施估計很難達到；

2)對基建投資表述較溫家寶的報告少了很多，

3)房地產政策仍處在半無為而治的狀態。

這份工作報告，10年來第一次不再提“港人治港，高度自治”，北京的政策是否有變，“你懂的”。

◎憤怒的虎牙
人民幣一次性貶到位鎖死套利資金。要麼繼續升值直到美元加息。
你知道誰玩套利交易最凶嗎？大型國企。對於共和國長子，央媽只能小示懲戒，不會亂棍打死。而且一旦匯市過於波動，國內流動性勢必受到衝擊，點到而止是人民銀行必然的選擇。

◎根據美國存款與清算公司(DTCC)資料，美元/人民幣期權占該公司交投的20%，僅次於美元/日元期權，為第2大成交品種。不知不覺間，人民幣在期權市場上已經算大成交品種了。宰人和被宰的機會並存。

◎不知奧巴馬和普京在電話中講了什麼，隨後普京就宣佈無需出兵烏克蘭。
當然俄羅斯在烏克蘭的戰略目標已經達成，讓部隊回到軍營也問題不大。但是此舉顯得美國還是抓到俄羅斯的軟肋，不知是不是凍結其海外資產。如果是，中國就要小心了，我們有3萬多億美元的人質在人家手上。
古代史上，一般送太子去別國當人質，如今中國放1/3的GDP當質押。

◎俄羅斯外長拉夫羅夫拒接承認和會見烏克蘭外長，外交戰持續。同時德國反對強硬制裁俄羅斯，西方的制裁行動面臨尷尬。

◎日本經濟新聞今天公佈了關於各大企業4月1日加薪的觀察，大企業計畫每月基本給(基本月薪)上升1000-3500日元，幅度之小，基本上和打發叫花子差不多。工資不漲，安倍沒戲。

◎昨晚美國非製造業資料顯示，2月份的經濟活動意外地弱。這有氣候因素，不過表明周5的非農就業可能差過預期，甚至可能延續之前2個月的糟糕記錄。如果非農再來一個低過100K，美元匯率就要大幅下滑了。

◎克裡：“在21世紀不能用19世紀的方式入侵一個國家。” 擲地有聲！不過好像美國在21世紀也做過類似的事情，只許州官放火呀。

◎鈀Palladium昨晚跳起來了。我很看好核原料，日本和中國最終都要回到核電站的路上來。

2014/03/06      陶冬：人民幣貶值為哪般？

最近人民幣出現了持續貶值，其貶值幅度為2005年匯率改革以來最大的，引起海內外的關注，也引起市場的震動。人民幣匯率深受政府干預，如此持續的貶值背後有什麼政策意圖？
人民幣匯率貶值前後，7天質押回購利率和銀行間利率均有明顯下降，說明中國人民銀行在出手前刻意放鬆銀根，不讓匯率市場的波動影響到國內流動性。此乃有計劃的政策舉動，旨在打破人民幣只升不跌的市場預期。
然而，匯率貶值後的市場反應，相信超出了央行預期。在過去數月，香港市場出現了大量看多人民幣的結構性產品。海外人民幣儲蓄基本沒有利息收益，過去靠匯率升值賺錢的境外人民幣迫切需要yield，所以以人民幣匯率為標的的衍生產品一出現便深受歡迎。華爾街日報稱其規模有數千億，筆者認為起碼有1000億。這些結構產品中既有簡單的利率產品，也有複雜如Target Redemption Forwards(TRF)，後者每月可以產生收益，但是一旦人民幣匯率逆轉便要虧錢，一旦觸發事先約定的匯率臨界點，虧損會加倍增加。人民幣突然出現意外的持續貶值，結構性產品被迫平倉，而此帶動新的貶值和進一步的平倉。海外市場率先爆倉，令離岸人民幣匯率在初期貶值大過在岸匯率。

 離岸匯率下挫，又觸發了以國內企業和個人為主的套利交易拆倉潮。美國的QE和中國的理財產品熱，產生出海內外明顯的利率差。有能力製造資金跨境流動的國企、出口商和富人，在海外銀行借錢，換成人民幣後投入理財產品，坐收5-7個百分點的利差，不過此交易的前提是人民幣匯率基本穩定。當這個過去習以為常的匯率環境發生變化時，套利交易的風險程度驟變，個別的拆倉行動帶動連鎖反應，匯率迅速越過官方的中間價，波動幅度為近年所罕見。
應該說，人民銀行在“教訓一下匯率投機者”上，大獲全勝。人民幣出現雙向波動和雙向預期，海外套利行為大減，國內借海外短期債也應該收斂不少。接下來是人民幣持續貶值，還是掉頭回升？筆者認為是後者。
人民幣的基本面已見轉弱，增長下滑、風險上升，美國也不再拿人民幣匯率說事了。但是筆者相信北京不敢輕易改變人民幣升值的預期，一旦市場認定人民幣走貶，可能出現大量資金外逃。這個不僅影響人民幣匯率，更會為國內流動性帶來不可測因素。資金外流，早已是不爭的事實，只是熱錢流入暫時將其掩蓋住了。此時持續令匯率貶值，對決策層來說得不償失。出口業不是幾個點的貶值可以救活的，資金外逃可能對宏觀經濟帶來的衝擊根本無法預估。
筆者相信，人民幣匯率貶值不會太久，但是匯率波動在加大，而且是雙向的。