2014/05/18 陶冬週記：歐央行降息 美國債破關

2014/05/18 陶冬：
◎這次在美國西海岸，見了一家很大的債券基金的地域政治分析員，他堅決認為中國在釣魚島和南沙都會有大動作，最終都會在島上建起大型平臺式建築，成為中國出太平洋和印度洋的前端基地。尤其他指出，現在在南海搭的那些建築根本不是為了鑽油，而是延伸向印度洋的海洋安全平臺，乃是中國重大利益所在。這家基金今年在其他人一致看升利率的時候，嚴重不看好地域政治，認為國債利率會因此下降。真讓他算對了！
◎臺灣人氣超低的馬英九內閣，第1時間協調民航飛機緊急接返受到越南排華衝擊的國民回台，而且要求航空公司不得擅自漲價。中國的飛機呢？中國第1時間派出許多專列，運送了起碼裝備一個軍的重型裝甲和火炮到中越邊境，去示威。
◎受越南排華潮的影響，富士康工廠停產。這個對全球生產外包的格局，可能帶來長遠的影響。
◎這次越南排華浪潮中，領事館形同虛設，交涉不力，沒有保護僑民，強國夢漏馬腳。
◎越南今天18省市舉行反華示威，前2天對華人血腥毆打，中國的大國戰略面臨嚴峻挑戰，這只是開始。
◎華爾街日報有一篇關於歐洲經濟增長的文章，題目叫歐洲增長只能上到第1檔，用開車速度來比喻，頗為貼切。
◎前幾天法國空中管制人員大罷工，不僅法國機場無法起降，整個法國空域均要停飛，造成倫敦及其他歐洲城市航空交通大混亂。法國空管人員的工資，是世界同行平均數的2倍半。
◎瑞士可能要作公投，將最低工資提高到每小時22瑞士法郎(155人民幣)。瑞士人的工作效率的確比較高，但是每小時25美元，也是一個大數目。如果把我的總工作時數算上，估計我的小時工資也就是這個數。
◎有一個叫做巴菲特指數的測試指標：股市市值GDP比率。當這個指標高過一定數值時，大市調整的機率大幅增加，老巴一般開始準備現金。目前美股已經進入這種狀態，市場會不會作調整，則不得而知。

2014/05/18      陶冬週記：歐央行降息 美國債破關
股市跌，債市漲，天堂貨幣走俏，典型的去風險架勢。上周市場將焦點由烏克蘭危機轉回到經濟資料上，但是這並沒有能減少市場的擔心。除日本之外，美、歐、中全球3大經濟體在第1季度的增長均弱過預期，4月份亦不見明顯改善。日本錄得超強的5.9%的1季度增長，不過市場認為那是增稅前的提前消費，沒有當真。倒是歐洲經濟僅交出0.2%增長的成績表，與上季度持平，遠差過預期，觸發市場波動，南歐國家債券遭到拋售，西班牙和義大利國債利率升上3%，資金流向德國和美國國債，美國10年期國債利率降至2.5%樓下。債息急降、債市大漲，被股市認為是熊市的徵兆，帶動獲利回吐盤出走，風險指數VIX大幅上揚。資金避險情緒濃厚，日元、瑞郎受追捧，大宗商品遭拋售。

歐洲第1季度經濟增長，十分不理想，0.2%的增速遠遜過市場的預期。其中德國增長符合預期地加速，其他國家則一無是處。法國、義大利形勢堪憂，荷蘭經濟竟倒退了1.4%，有市場人士開始指責歐洲央行錯過了出手的最佳時機。歐洲出現這種情況並不令筆者感到意外，那裡的結構性改革舉步維艱，失業狀況未見改善，內需依然低迷。出口產品的競爭力和適應力又強，一旦匯率居高不下，則內外需同時不足。筆者認為，這組數字基本上決定了ECB在6月5日例會上必須有所動作，不過受德國的牽制，德拉吉難以複製美國式QE，漸進式政策鬆綁的機會更大，第1招估計是降低政策利率，通過負利率迫使銀行借貸、企業投資、個人消費。
美國10年期國債利率滑破2.5%大關，有人指出市場在走向倒懸受益率曲線（inverted yield curve）。對沖基金抱怨，今年忙了各種複雜的交易策略，到頭來發現最賺錢的卻是買國債。從收益曲線的變化，可以看得出資金對經濟前景和風險的評估出現了較大的改變。市場現在對美國經濟復蘇速度的預期，做出了調整。這個未必會改變聯儲退出QE的步伐，但是對加息啟動時點卻十分重要。同時，市場認為地緣政治和中國經濟出現較大變局的可能頗高，一旦有事，發達國家的貨幣政策亦須作出相應的調整。筆者暫時不認為倒懸曲線會出現，不過收益率平緩化已經發生、加速。這不意味著美國重新陷入衰退，但是全球風險需要再評估卻是不爭的事實。
本周關注點：歐元貶值所帶來的匯率政策攻防。
美國，4月二手房銷售料較上月有改善，新屋銷售則從3月的急跌中反彈。
歐洲PMI和德國IFO均估計稍有回落。英國的CPI預期出現反彈。
亞太區，中國的滙豐PMI最值得關注，料略有改善。日本四月貿易赤字應該比3月減少2/3。3月機械出口繼續下降。