2014年5月23日 星期五

[轉載] 2014/05/20 陶冬:中國短期債和香港金融穩定 ★

基於以下的論點人民幣匯率緩漲(中國國內流動性趨緊)急跌(人行打擊投機)的架構於是形成而匯率一旦有風吹草動,香港的銀行必受質疑,聯匯制也將受牽連。
 
2014/05/20      陶冬:中國短期債和香港金融穩定  
近年中國的短期外債激增。自從以廣投信(GITIC)為代表的國際信託在上世紀末出現大範圍違約之後,中國的一般企業在海外舉債基本上被禁止。但是隨著外匯儲備急增,企業出海漸成勢頭,政府對企業直接融資的態度明顯有所轉變。金融危機後,美國聯儲實施量化寬鬆政策,美元債成本出現了戲劇性下降,比較在國內借貸,海外集資的成本優勢愈發突出。對於受到政策打壓的房地產等行業,通過信託基金等影子銀行產品集資,需要支付2位元數的利率,海外借貸成本就相對頗具吸引力,如果人民幣再升值,那些借貸簡直是無成本的
中國外債暴漲的更重要原因,乃是套利交易的興起。在香港的銀行借債,成本不過4-7%,自行發債成本可能更低。資金拿回國投入理財產品,回報8-10%,大企業協定購買信託產品則回報率更高。典型的套利交易,是通過內保外貸進行的。企業偽造出口訂單,在內地銀行取得信用證,通過國內銀行的擔保在海外銀行(包括中資銀行在海外的分支機搆)獲取貸款。此筆資金以出口換匯的名義轉換成人民幣,進入內地購入高收益的非標類資產,通過借貸利率和高收益產品之間的利差獲利。由於人民幣匯率在過去幾年持續升值,此交易不僅賺到利差,還能賺到匯差。


(台灣科技大廠利用低率環境,由銀行體系借入美元,然後轉成人民幣後匯給中國子公司,子公司再存入高利率的大陸銀行,賺取高利息;待美元貸款到期時,再用升值的人民幣,償還相對貶值的美元。投資人必需注意這樣的獲利模式
1)什麼時後到頂
2)什麼時後不再可依恃(例如不耐震))
廣東省不少出口企業,對內保外貸樂此不疲,將大量出口產品送到保稅區或香港臺灣作一日遊再原封不動地運回,接著用同一批貨再做下一輪內保外貸,其志不在賺取出口的蠅頭微利,而是賺套利交易,而且許多時候通過同一批貨多次往返來抬高槓桿。去年一段時間,中國出口到香港的貨物價值超過香港海關所報從內地進口貨物價值的倍,個中奧妙略見端倪。虛報出口主要來自廣東省,為的是在外面借錢,回內地投資。
其實玩套利交易,不僅是廣東省的出口商,素有共和國長子長子之稱的大型央企,玩得更瘋狂,規模更大。在實業上賺錢越來越難,於是央企們紛紛通過財技賺錢。相對于出口商,央企更容易得到銀行的擔保,他們在資金跨境流動上幾乎不受限制,不同子公司之間對倒也較隱蔽。筆者曾經在不止一個央企的董事會上聽到套利交易,而且說者都是揚揚得意的,自詡金融創新,玩的是無風險套利。
去年年中開始銀行間利率呈脈衝式抽升,中國國內流動性驟緊。網上金融又導致大量儲蓄流出銀行業,無論資金成本還是銀根越來越緊。內部資金環境惡化,迫使中國企業加速尋求海外低成本資金,甚至銀行本身也大量在海外市場拆借。中國的短期外債,用飆升來形容毫不為過。這是為什麼出口衰退、外資流入大幅放緩,外匯儲備卻在跳升的原因。國內媒體和經濟學家也常談熱錢推高外匯儲備,不過如今的熱錢並非來自海外對沖基金,也非沖著內地樓市去的,而是內地企業自己的海外借款。本國的短期外債,永遠是所有熱錢中最危險的。亞洲金融危機始於泰銖暴跌,當年擊垮泰國央行的不是索羅斯基金和老虎基金,而是國內企業在週邊環境改變時突然賣出泰銖以償還外債,資金流出只需要數秒鐘,卻帶出自相踐踏,而且恐慌含有自我複製的傳染性,擊垮了整個泰銖防線
中國的短期外債餘額為6770億美元,占總外債的78.4%,與5年前相比,其增長之快可謂觸目驚心。當然,儘管短期外債的增長很快,以中國經濟的體量或接近4兆美元的外匯儲備,這個數目的相對值並不大。中國的內部債務問題更嚴重,爆炸性更高。
不過這個數字對香港來說可謂天量。香港銀行近年借貸出路不多,曾經為爭奪按揭大打價格戰,但是近來按揭戰不見了,因為香港銀行找到了更好的借款出路。借給中國企業,貸款利率更有利可圖,而且多數借貸有來自內地銀行的信用擔保,風險很低。如果看本港銀行的盈利來源,借貸給香港以外的客戶占的比重很高,所謂香港以外客戶大部分就是中資企業。在正常情況下,內地銀行的擔保應該對維持資產品質有很大的幫助,出了問題由擔保方承擔風險責任。然而,一旦內地出現信用事件(以目前的地方債房地產債結構性產品來看,風險絕非杞人憂天),那些信用證的信用度就可能遭到市場的質疑,香港銀行的壞帳率就可能成為市場的擔心。
今天香港銀行借給中資企業的貸款,已經達到香港GDP213%。一旦有風吹草動,香港銀行必受質疑,聯匯制也可能受牽連。畢竟沽空香港要遠遠容易過沽空中國地方債。
(
本文原載於經濟




2014/05/21      陶冬:

◎財政部的市政債試點方法剛剛出來,在沿海6省市之外加上了北京、江西、寧夏和青島,沿海、中部、西部和計畫單列市各選了1個,債券期限從去年的357年轉為5710年。這個在將地方債問題制度化、透明化、責權明晰上是一大進步,不過未必能夠解救已近爆發的地方債危機。能集到的資金和即將到期的債務相比,杯水車薪
中俄天然氣長期協議,還沒有簽下來。普京馬上就要離開了,不要搞成美日貿易談判那樣,被對方玩了。談了10年了,郎情妾意的,軍演都一起搞過了,嫁妝的事情就不要太在意那點零頭了吧,以後還得過日子呢。中俄之間,用同居但不結婚來形容,還是恰當的。為著一個共同的情敵(敵人?),最近中俄上了床,不過心裡想著阿美的時間多過對方。這3剪不盡,理還亂,真真愁煞奴家
◎都說5月份是信託集中兌付期,但是市場很平靜呀,沒聽到太多的資金鏈斷裂傳聞。再等等,我們的資料顯示夏季才是高峰。不少信託尚未到期,不過在支付利息上已經違約了。
◎用春去也,飛紅萬點愁如海。來形容A,倒也貼切。主席肖鋼說了,今年下半年也就100IPO,言外之意是比起年初計畫的800家少多了,你們趕快入市啊。問題是,萬一市場有一點反彈,100家隨時可以變回800家。我堅持這個觀點,A股的供應量,以地方政府的缺錢程度,A股可能有反彈,但是出不了牛市。政策性利好,其實也是為IPO服務的。
◎中美角力之際,中國拿微軟開刀,對微軟來講可謂重創。政府訂單是微軟在國內最大的買家。
日本銀行入料沒有調整它的貨幣政策,日元在100關口晃悠。黑田下午330(東京時間)開記者會,看他有沒有出口術。
鐵礦石價錢跌到這個份上,是不是差不多了?

2014/05/20      陶冬:
◎美國和歐洲央行比賽著發表鴿派言論,害得日元一升再升。看看今天日本銀行會不會也口頭上干預一下,為日元匯率降降溫。
 

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