[轉載] 2014/05/25 陶冬週記：美股債意見分歧 歐央行利率下降

2014/05/26      陶冬： 
◎以法國國民陣線為代表的“疑歐”政黨，在周日的歐洲議會選舉中大放異彩，除了法國之外，英國、丹麥、希臘的激進政黨紛紛取得前所未有的勝利，連默克爾的政黨儘管仍有優勢，但是得票率也比上屆少了8%。歐洲統一聲音遭受重創，其意義十分深遠。
◎德拉吉今天在葡萄牙的講話，應該視為歐洲央行下周行動的一個信號。他沒有排除美式QE，不過需要經濟明顯惡化。我想負利率的可能目前比較大一些。

2014/05/24      陶冬：

◎中國在汽車配件關稅上，在WTO判決上輸給了美國。這是雞肉傾銷案之後中美貿易爭端上，中國再輸一場。美國中期選舉在即，奧巴馬贏了這場，對民主黨在美國中部選情大有幫助。美國選舉年，大家看中美交鋒，不要忘了政治因素。
◎泰國巴育發動軍事政變，美國政府很快會推出制裁措施。我對巴育推翻民選總理並無好感，對他說“犧牲個人利益來維護國家利益”，本人只想笑。不過美國這種制裁，我也覺得可笑。

不久前埃及也出現軍事政變，美國沒有說任何話。這場政變背後有明顯山姆大叔的影子。美國不置可否，是因為民選總統來自穆斯林兄弟黨，必須趕下臺。美國典型的雙重標準。

◎烏克蘭選舉的民意調查顯示，寡頭商人Petro Poroshenko目前民意支持度為44％，vs Tymoshenko 8%。大辮子美女季莫申科為權力奮鬥了一輩子，幾進監獄，不過看來烏克蘭政壇也到了改朝換代的時候了。老人的叫座率不行了。◎借用“小巴菲特”之稱的Tepper(這小子這些年回報比巴菲特高出一截，連續幾年為掙錢最多的對沖基金經理)之言，如果歐洲央行6月份不放水，市場會有危機。不過歐洲央行真的將利率調為負值，資金真的流向實體經濟，還是在市場流竄，真正是一個問題。我以為是後者，負利率也許對市場炒作帶來一次新的契機。

2014/05/25      陶冬週記：美股債意見分歧 歐央行利率下降

美國S&P500歷史性地站到了1900點之上，引領全球股市前行。美、德債市略有回檔，但是國債利率處在頗低的水準，債券受資金追捧。上周地緣政治無大發展(除泰國發生軍事政變)，但是市場對歐洲議會選舉和烏克蘭大選充滿警戒。上周的焦點在聯儲政策動向上，週3發佈的聯儲4月會議紀要顯示，美國貨幣當局並不急於加息，而且其內部在爭論退出QE時需要如何維持超寬鬆的貨幣環境，令市場感到欣慰。中國的PMI速報顯示中國經濟有觸底的跡象，令資金在風險意識上稍稍放心。全周股市上揚，債市小跌，美元升歐元跌，石油價格走強，大宗商品個別發展，黃金價格大致持平。
近來美股走俏，美債也大體好調，一反股債通常反向表現的常規。在某種程度上，股市和債市似乎對經濟復蘇、央行調整貨幣政策存在著不同的看法。股市似乎認為經濟復蘇在持續，企業盈利強勁，所以市場再創新高。債市則認為，經濟復蘇已經放緩，央行未必會快速退出QE，加息進度必然緩慢。這種股債市場觀點分歧，不僅在美國而且在歐洲也出現了。今年前幾個月的經濟資料表現應該更接近債市，央行們對退出的立場宣示好像也更接近債市，但是股市則認為第一季度的數字未必反映復蘇的真實情況，極端氣候所帶來的數字弱勢屬於一時性的。筆者認為，國債利率近來迅速走低，既反映美歐增長弱過預期的現實，同時也反映市場對烏克蘭局勢和中國經濟風險的擔憂，資金在重新評估央行退出QE的時機和力度。

 繼歐洲GDP增長和通貨膨脹弱過市場預期之後，德國的ifo也呈明顯弱勢。歐洲的經濟復蘇動力不足，人們談論德拉吉錯過了拉升CPI的窗口時機。的確，歐洲失業率並沒有像重債國國債利率那樣下降，銀行借貸也不見上升，所以歐洲此輪復甦中，內需依然不見蹤影，單單靠出口來帶動增長。歐元匯率高企，令歐洲的出口引擎熄火，使整個經濟裹足不前。歐洲央行總裁德拉吉近月來講了很多，但是動作卻不多，市場對他的言論干預也感到疲倦，歐元匯率居高不下。筆者相信，歐洲央行在3月份會議上，降低存款利率和央行貼現利率(repo rate)15點的時機基本成熟，通過負利率迫使銀行借貸、企業投資。
本周焦點在於歐洲的2個選舉，歐洲議會選舉和烏克蘭大選。歐洲議會選舉中，反歐政客料會增加，對歐洲統一施政帶來制肘。烏克蘭大選，親西方人選鐵定當選，關鍵是此後與東部各州及俄羅斯之間的互動。 

美國，4月耐用品訂單預計出現負增長；5月消費信心上升。美國第1季度GDP增長，料由0.1%下方修正至－0.6%。加拿大第1季度增長估計為1.8%。 
中國週末出官方PMI，也應該明顯改善。