2014年8月31日 星期日

2014/08/29 王冠一:歐洲量寬 如箭在弦



2014/08/29      王冠一:歐洲量寬 如箭在弦
歐洲央行正式委任貝萊德(BlackRock)籌備日後的資產購買計劃。引述歐洲央行發言人的講法,委任貝萊德負責設計及執行日後可能推出的量寬工具,購買資產抵押證券(ABS),即商業按揭貸款、汽車貸款、信用卡貸款等相關的ABS,換言之,歐洲央行變相確認了日後即使落實量寬,也肯定不會購買各成員國的國債,著各成員國可以死心。
既然歐洲央行確認了不會購買成員國國債,這段日子歐債債價急升,會否升過了頭?值得投資者細嚼。
歐洲央行構思中量寬所購買的資產,竟然是ABS而非成員國國債,其實對歐洲央行信譽的負面影響反而較小。因為過去7年,歐洲ABS的違約率平均不足1.6%,相較於同期美國因為爆發了次按問題,ABS違約率高達19.3%。否則,倘若歐洲央行屈服於某些成員國的壓力,選擇印銀紙購買主權債,則部分財政較差的成員國,風險便可能會趁機轉移到歐洲央行,嚴重的話有可能威脅歐洲央行的公信力
歐洲央行在紜紜眾多的金融服務機構中,偏偏選擇貝萊德,相信是因為貝萊德多年來跟政府機關或央行合作,經驗豐富。舉例講,聯儲局在2008年金融危機後宣布量寬購買MBS(按揭抵押證券),當時一共委任了4家公司負責統籌,貝萊德便是其中之一。另外,美國政府出手拯救「兩房」(房利美、房貸美)後,分別持有2家公司各80%股權,當時聯儲局便聘用貝萊德負責分析「兩房」的資產狀況。

2014年8月29日 星期五

2014/08/27 陶冬:怎麼看7月的信貸資料?



2014/08/27      陶冬:怎麼看7月的信貸資料?
7月份社會融資總額為2730億元(vs上月1.98);銀行人民幣貸款總額為3850億元(vs上月1.08兆元)。資料出爐,市場大嘩,人民銀行迅速出來解釋也是史無前例的。
7月份的信貸數字是失真的。中國銀行業每半年有一次審計,所以每次6月底和12月底的貸款、存款數位,對於各級銀行關係重大,每每需要衝刺撞線,請撚熟的企業客戶和私人客戶幫忙造假,做橫跨月底/月初的短期貸款或短期存款,審核結束了,貸款/存款也就完璧歸趙了。
應該說,這是極富中國特色的銀行業務。6月份企業短期貸款額為3540億元,7月份為-2360億;6月份個人貸款為1590億,7月份為260億;6月份銀行承接票據為1440億元,7月份為-4160億。這3項的總和,便是銀行業的粉飾視窗,基本解釋了67月份銀行資料的乾坤大挪移,那是由於半年檢所帶來的季節性噪音。
然而,7月份資料之差又不能完全用季節因素來解釋。季節因素每年都有,今年67月落差之大,卻是金融危機以來最大的。收縮的第1個原因,是經濟的下行風險凸顯,銀行借貸十分審慎,政府所提倡的三農小微貸款,銀行虛委應對,並不積極。第2個因素是,地方政府出臺基礎設施建設的積極性明顯回落,過去借貸大戶借錢也不積極了。金融監管機構特意調低貸存比,同時加大定向寬鬆的力度,但是除了國開行的政策性貸款外,惜貸狀況並無本質性改善。8月前2周的信貸情況依然不理想,不過在監管機構的視窗指引下,第3周開始銀行貸款稍稍積極了一點,但是有多少真正進入實體經濟,就不得而知。估計央行在今後兩個月,還會推出進一步的政策動作刺激經濟。

2014年8月25日 星期一

2014/08/24 陶冬週記:聯儲主席語焉不詳 歐央行長刻意求變



2014/08/24      陶冬週記:聯儲主席語焉不詳 歐央行長刻意求變
烏克蘭局勢有再度升溫的跡象,不過市場上周在等待聯儲主席耶倫的出場。耶倫5的演講,沒有拋出什麼材料可以激發市場行動的,美股、美債均相對平穩,倒是歐洲央行行長德拉吉呼籲放鬆財政緊縮的言論吸引了市場眼球,歐元走弱S&P500在上周再創新高,國債利率略升(主要是針對聯儲的會議紀要),石油價格下跌,美元上揚,金價下挫。中國的PMI數字倒退,牽動大宗商品市場,不過價格有點跌不動的感覺。
萬眾矚目的耶倫Jackson Hole演講,一如筆者所料言辭平衡審慎,不希望此時此刻給市場帶來衝擊。她的發言是聯儲年會的開場之作,既要有些內容,又不想對市場講太多,於是她選擇了自己的專業領域勞工市場作為主題,綜述了各派的言論,充滿了“on the one hand…on the other hand"的表述形式,學術為先,走中間路線。當然耶倫認為就業市場已經明顯改善,剩下的失業人士會否持續提供勞工供給的不確定性很高,這與她之前強調就業市場仍處低迷(the slack is high)的言辭是一個變化,不過她是在描述一個眾所周知的事實。筆者認為,聯儲主席在經濟表述上較之前略顯樂觀,但是在加息時機和力度上刻意語焉不詳,可能為市場提供2-3個月的政策資訊暫停期。此舉未必推後聯儲加息的時機,但是或許給市場一個作多的藉口

2014年8月23日 星期六

[轉載] 智者與愚者的12種差別!!

智者與愚者的12種差別!!
1 學會尊重他人 
1、智者滿臉微笑,愚者冷若冰霜 
2、智者記住別人的名字,愚者希望名字被記住 
3、智者了解別人的心思,愚者表示自己的需要 
4、智者善于傾听,愚者沒有耐心 

2 不做無意義的爭辯  
5、智者先贊同,愚者先否定 
6、智者讓別人逐步說,愚者會引起 更多爭論 
7、智者聰慧幽默,愚者呆板無趣 
8、智者知過就改,愚者固執己見 

3 說話不說破 
9、智者委婉建議,愚者直白否定 
10、智者不把話說破,愚者單刀直入 
11、智者三緘其口,愚者口不擇言 
12、智者委婉拒絕,愚者冷漠反對 

4 學會隨機應變 
13、智者說話看對象,愚者盲目亂開口 
14、智者善于察言觀色,愚者不會投其所好 
15、智者看場合,愚者一根筋” 
16、智者談對方感興趣的事,愚者說自己 感興趣的事

5 做個讓人喜歡的人 
17、智者低調謙虛,愚者驕傲張狂 
18、智者寬容大度,愚者錙銖必較 
19、智者誠實可信,愚者虛偽可憎 
20、智者照顧他人的自重感,愚者滿足自己的虛榮心 

6 關心他人,快樂自己 
21、智者細微處關心他人,愚者處處為自己打算 
22、智者善意贊美,愚者樂于批評 
23、智者給人以激勵,愚者以冷水潑人 
24、智者善于替人解圍,愚者遇事避而遠之



2014年8月21日 星期四

2014/08/19 陶冬:歐洲怎麼了? ★


2014/08/19      陶冬:歐洲怎麼了?
...歐洲的公共債務GDP比率現在還在上升。壓縮債務的舉措遭遇到社會壓力,GDP又不見增長,歐洲的債務比率便無法改善,這是顯而易見的。改變了的,是市場情緒,是分析員們的報告內容。
歐債危機爆發至今,4年有餘。歐洲重債國曾經到了破產的邊緣,歐元一度風雨飄渺,但是歐洲央行總裁德拉吉一句“whatever it takes”,魔術般地改變了市場的情緒,化腐朽為神奇,歐元資產受到追捧,在過去1年半成為各資產種類中表現最好的。
但是歐洲經濟在輕微復甦後,再次陷入停滯,不僅歐豬國家失業依然高企,核心國家德國、法國也面臨增長困境,豬瘟有蔓延的跡象。2季度歐洲的經濟資料,再次提醒市場歐洲的復甦十分脆弱,形勢依然嚴峻
究竟應該如何判斷歐洲的經濟形勢?如何審視風險?筆者認為,歐洲迄今的復甦,是金融資產價格的復甦,實體經濟離復甦尚有距離,流動性充實掩蓋了結構性改革的缺失,歐洲央行唱獨角戲的局面並未有實質性的改觀,地緣政治風險更無須贅言。
坦率地說,德拉吉“whatever it takes”這齣空城計,效果奇佳。礙於制度性限制,歐洲央行無法如美國聯儲那樣直接購買國債,成為對沖基金肆無忌憚沽空重債國債券的原因,發債成本越來越高,這是自我生成的惡性循環,而且可能更多的國家被捲進去,歐元區爆發全面危機似乎只是時間的問題 
歐洲央行作出的緊急對策,是曲線QE歐洲央行本身無法購買國債,但是它可以提供無限量的、超低成本的流動性給銀行,由銀行來購買債券。此舉一石二鳥,既拉低了國債發行成本,又為銀行提供了無風險(只要歐洲央行不倒)套利機會,為身處危機漩渦中心的重債國家和銀行同時提供了喘息的機會。是乃央行歷史上的經典之作、神來之筆。

2014年8月10日 星期日

[轉載] 2014/08/09 陶冬週記:全球生產提速 歐洲增長退步


2014/08/09      陶冬週記:全球生產提速 歐洲增長退步
美股在週5終於組織起一次像樣的反彈,不過上周市場情緒基本圍繞著烏克蘭局勢的發展而變化,地緣政治取代聯儲政策成為市場的焦點,風險意識高漲,VIX激揚,資金尋求避險天堂。這次去風險、去槓桿浪潮中,歐股首當其衝。俄羅斯的反制裁措施,對部分歐盟國家是一個衝擊,更重要的是如果普京繼續加大籌碼,歐洲可能面臨的經濟變局甚大。上周義大利經濟出現負增長,提醒投資者歐洲復蘇以及金融體制之脆弱,歐股在銀行股帶領下急挫,連德拉吉重申歐洲與美國的貨幣政策不同,也不能阻止投資者的拋售,資金轉投德國國債,德國10年期國債利率創歷史新低,2年期更一度驚現負利率。美國宣佈轟炸伊拉克極端組織的軍事目標,市場憧憬石油供應所受威脅降低,石油價格向下。在地緣政治主導的資金流向中,美元走高,黃金逞強。
有許多理由認為全球工業生產在提速。美國ISM新訂單指數是全球生產最佳的領先指標,最近出現大幅上升。需求在經過今年第2季度的疲軟區(日本耐用訂單為代表)之後,已見迅速恢復。中國的經濟形勢在改善。以國債利率為標的的資金成本近來迅速下滑。日本經濟仍處弱調,不過最壞時間可能也已過去。全球庫存在低位。筆者相信世界範圍內工業生產已經從夏季起步,加速期會持續多久未可知,從過去的經驗看短週期一般維持6個月左右。全球工業活動趨向活躍,對商品需求和航運業均是一個利好因素,對央行貨幣政策也會帶來影響。當然,不少國家的結構性問題尚未解決,最終需求難堪大任,不過工業增長加速或成為下半年市場的一個驚喜。



2014年8月7日 星期四

[轉載] 終身學習的5大支柱



終身學習的5大支柱
邁向學習社會,聯合國教科文組織提出終身學習的5大支柱
1
學會認知(learning to know):為因應科技進步、經濟發展、社會遽變所帶來的迅速變革,每個人必須具有廣博的知識,才能對問題作深入的了解,並謀求解決。欲具有廣博的知識,個人就要作終身的學習。這是激發個人終身學習的動力,也是終身學習的基礎與憑藉。
2
學會做事(learning to do):這是指除了學會職業知能之外,並要學會具有應付各種情況和共同工作的能力,包括處理人際關係、社會行為、合作態度、社交、解決問題的能力及創造革新、勇於冒險的精神等。這些是目前學校教學中相當被忽視的一面。如果學生均能邊學邊做,能在學習活動中參加一些職業活動,進行學理的驗証,則「學會做事」的期望就能達成。因此,學校與工作之間的交替是相當重要的。
3
學會共同生活(learning to live together):由於地球村的形成,人類相互依賴日深,彼此相互了解、和平交流以及和睦相處的需要日益迫切,故必須學習尊重多元,以理智的、和平的方式解決衝突,相互合作,共同解決未來各種可
能的風險和挑戰。
4
學會發展(learning to be)21世紀要求人人都要有較強的自主能力和判斷能力,也要求每個人擔負較多的社會責任。因此,要透過學習讓每個人所有才能均能充分發揮出來。準此,人類對自己要有更深入的了解。
5學會改變(learning to change):面對劇變的社會,唯一的不變就是變。
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[轉載] 大前研一:遠離「沒腦」的5個陷阱!速成、上手、超簡單



3步驟提升邏輯思考技巧
第1步:換個角度想!
第2步:善用「金字塔結構法」建立邏輯
第3步:思考後的反饋,展現「質問力」

阻礙邏輯思考的5大陷阱
1. 習慣用線性思考,或倚靠過去經驗做為決策依據。
2. 只想解決眼前困難,導致忽略背後的核心問題。
3. 過度依賴單一資料來源。
4. 只想掌握大方向,覺得一一確認小細節太過麻煩。
5. 在推論階段就草草做出結論,未曾進行親身走訪、資料蒐集等實驗流程。


大前研一遠離「沒腦」的5個陷阱!速成、上手、超簡單
無論是面對變化莫測的大環境,或是個人生活瑣事,能夠從亂中找出問題核心的「思考力」,才是從年輕人到高階經理人,都應持續鍛鍊的關鍵能力。日本管理大師大前研一,即提供了培養邏輯思考的3個基礎步驟。
以下幾種狀況,是否愈來愈令你感到熟悉?
逛書店時拿起來翻閱的書,封面都寫著「超簡單」、「馬上上手」這類字樣。
認為滿腔熱血高喊著「加油!」的人,比會講道理的人更適合當領導者。
想進一步了解某些資訊,到Google搜尋完畢就覺得心滿意足了。
如果任何一項的答案為「是」,你可能已經下意識加入不願意花時間思考、習慣靠直覺或經驗行事的「低IQ族群」,成為其中的一份子。
缺乏思考力,在日本首席管理大師大前研一的眼中,無論對個人、職涯甚至國家未來,都將造成難以彌補的損失。近年來,他在《思考的技術》、《質問力》、《低IQ時代》等代表著作中,都反覆強調了這個問題的嚴重性。
能敏銳判斷環境變化、脫穎而出的人才,腦袋裡有怎樣的思考路徑?就大前研一看來,是否具備「邏輯思考」能力,是核心關鍵。
他進一步指出,現代人愈來愈不願意動腦,導致缺乏邏輯,也連帶失去對外界提出「質問」的能力。這種情況如果持續下去,無論在個人學習、生涯發展或工作表現各方面,不僅事倍功半,更可能讓你停滯不前。
因此,大前研一大方公開自己在美國麻省理工學院攻讀博士學位期間的自我訓練,以及進入麥肯錫顧問公司後習得的「非線性思考」know-how,濃縮整理為「提升邏輯思考技巧」3步驟。只要不斷反覆練習,每個人都可以提升邏輯思考的能力,小至家庭瑣事,大至工作決策,都能運用自如。

第1步:換個角度想!轉換你的思考路徑
在職場或生活中遭遇困難時,你的第一個念頭是什麼?通常,我們會直覺想到:「該怎麼做才能解決問題?」但在大前研一看來,這種線性思考並非長久之計。
以這樣的心態去思考對策,確實能快速列出「一時的想法」──它們也許可以解決眼前的問題,但是很快的,後續問題又將接踵而來。
大前研一指出,解決問題的根本方法,是運用相對於線性思考的「邏輯思考」。舉例來說,他曾接受一家企業客戶委託,希望幫忙改善某樣商品的銷售成績,而客戶自行判斷出的幾個原因分別是「營業人員士氣低落」、「價格太貴」和「品質不佳」。
問題是,在這3種可能性中,真正的「原因」可能只有1個,其他2項只是連帶產生的「額外效果」。那麼,該怎麼從中判斷出因果真正的面貌?
為了找出最接近事實的結論,大前研一著手閱讀大量資料。在看完企業提供的上百份業務員績效表單後,他發現了一個關鍵:幾位特定業務員的推銷成功率超過了80%,遙遙領先其他同仁。
當下,他便斷定問題絕不是出在產品的品質或價格,因為如果這2者有問題,是不可能出現「80%成功率」這種數字的。
刪去這2個選項後,大前研一再開始進行一連串實驗,反覆驗證自己的推論。他親赴現場觀察、訪談業務員,甚至挑選了一個工作天,陪著業務員跑了整天的行程,最後才正式導出「企業需要加強業務員訓練」的結論。
這個例子說明,碰到問題,不要急著丟出「想當然爾」的答案,設法透過資料、實驗、親身走訪等方法,逼近問題的核心,才是一勞永逸解決問題的「邏輯思考」之道
當然,轉換過去習慣的思考路徑並非一蹴可幾,得仰賴長時間練習逐步調整。對此,大前研一推薦自己還是「麥肯錫菜鳥」時的鍛練方式:利用早晚通勤時間,眼前看到什麼,就以它為題。例如看見捷運上的車廂廣告,就去思考「如果要提升這個廣告的業績,還有什麼其他做法?」當腦子習慣運轉後,效率自然會越來越高。

2014年8月3日 星期日

[轉載] 2014/08/03 陶冬週記:美聯儲難避加息 日增長易見逆轉



2014/08/03      陶冬週記:美聯儲難避加息 日增長易見逆轉
上周美國資料和美國聯儲主導了市場情緒和資產價格走向,以巴局勢、以博拉病毒、歐洲通脹中國PMI均成為無足輕重的配角。美國第2季度GDP增長達到4%,明顯好過市場預期,美國股市微步創新高後初露調整勢頭。聯儲例會未有對加息時機提出新的路線圖但是修改了對通貨膨脹的表述,而且公開市場委員會上乍現第1張反對票,股市、債市出現了防禦性資金減磅。及至週5非農就業資料大幅弱過市場預測,國債利率回軟,股市企穩,不過市場對經濟前景並不悲觀,因為ISM強勢表明就業資料可能隨後被上方修正。上周美元先升後跌,黃金先跌後升。美股在數度創新高之後出現調整,美國國債先跌後回,與聯儲利率政策關係最密切的兩年期國債曾距離0.6%關口僅差1點,VIX一度飆升過15葡萄牙銀行BES被要求注資,股價直瀉51%
 美國7月非農就業增加209K,失業率回升到6.2%時薪沒有進一步上揚。此資料比市場預期的要弱一點,但是仍不失為一個強勁的就業狀態。上2個月的就業增加數字被上方修正了15K,非農3個月的平均數達到245K,連續6個月有200K以上個新職位被創造出來,上次同樣記錄是1997年的事情。同時收入沒有進一步的環比上升,暫無跡象顯示收入通脹在加速。筆者認為,此資料顯示美國經濟和就業復蘇仍在平穩前行,同時也為耶倫帶來一點喘息機會,但是未必改變第1次加息的時間。在經濟、就業、通脹同時向上之時,聯儲主席耶倫面臨著巨大的加息壓力,聯儲內部的不同聲音也在加大。但是美國房地產市場出現反復,加息過快可能對經濟和金融體系帶來負效果是她的擔憂。不過,以目前的經濟和通脹態勢,耶倫完全不調整利率也說不過去,筆者認為耶倫的防禦重點在加息力度上,而不是加不加息上。她要說服資金的是,哪怕息口向上,利率仍處於超低水準,市場不必恐慌。相信耶倫在本月底聯儲年會上提出加息路線圖的可能性甚高,只是她願意並能夠在加息力度上留有多少迴旋空間目前尚難逆料。