2014/09/21 陶冬週記：聯儲溫和出手 資金迅速轉向

2014/09/21      陶冬週記：聯儲溫和出手 資金迅速轉向 
上周市場為2大爆炸性事件而忐忑不安，結果爆出來的都是禮花。聯儲用鴿派的姿態和溫和的語言來表述加息的可能性，蘇格蘭選民向獨立公投說No。事件過後，全球債市鬆了一口氣，股市沖上高位，美元表現靚麗，帶動石油、黃金價格下挫。中國宏觀資料偏弱，但是中國人民銀行隨即注入流動性，兩相權衡大宗商品弱勢中略見希望。歐央第1輪TLTRO超低成本提供流動性，銀行對此反應不佳，不過市場對失望的資料也沒有太大反應。倒是黑田東彥發誓達到2%通脹水準的言論有聽眾，日元對美元貶過109。上周美股、美債、美元齊聲唱好，反映資金重回增杠杆的過程，不過資金流向聚焦美元區。

上周最大事件，無疑是聯儲關於加息的表示，其說法充滿“矛盾”。首先聯儲繼續使用“在相當一段時間”維持目前利率水準的說法，“相當一段時間”一般理解為6個月左右。接著聯儲一方面調低經濟增長預期，另一方面調高明年底的利率預期。筆者認為，不摘下“相當一段時間”是不希望在停止購債計畫的關鍵期進一步刺激國債市場，但是這個未必影響聯儲加息的決心和時間表。調低增長預期，估計因為聯儲對美國經濟今後幾年的潛在增長能力有所保留。同時加快加息步伐，是因為貨幣當局對工資增長開始擔心。總之，美國加息的發令槍還沒有響，但是各就各位的口令已經發出，筆者擔心明年下半年的加息步伐可能快過市場的預期。

美元進入加息週期，會加速資金流入美元區資產，全球資金走勢逆轉，對高息貨幣、商品價格和新興市場均會構成重大衝擊。這種形勢在去年8月曾經有過一次預演，只是最後伯南克推遲了QE退出的時機，暫時穩定住了這幾個市場，甚至為它們帶來價格反彈。筆者相信，一旦市場意識到聯儲退出初期的動作比想像的更早、更快的時候，市場動盪還會重臨，波幅進一步加大。聯儲政策轉向的另一個犧牲者，應該是海外美元債市。近年以印度為首的一批新興國家和企業，借助美元短債（cheap dollar）大搞建設和並購。現在他們的融資成本甚至融資能力均面臨挑戰，不排除局部爆發債務危機。

本周焦點在美國債市消化聯儲上周的言論。
在美國，8月新屋及2手房銷售料較上周略升；耐用品訂單在上月大漲後大幅回落。第2季度GDP增長進一步上方修正至4.5%。9月密支根大學消費信心指數預計略升。
在歐洲，9月PMI是焦點，預料較上月有改善，經濟增速估計回升到1%左右。德國IFO繼續處於弱勢，不過下降幅度縮小。
在亞洲，中國的滙豐PMI速報最受關注，估計趨穩。

(以上觀點僅為個人對經濟